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宽信用效果如何？——基于政府+社会融资的测算与分析（海通固收姜超、李波）来源：姜超宏观债券研究摘 要近期宏观政策有所调整，市场对于宽信用的预期上升。那么未来宽信用效果会如何？我们下面从政府+社会融资的角度出发来进行分析和测算。非标：监管放松，难改萎缩趋势。非标大幅萎缩是今年社融增速下滑的主要原因，7月份资管新规细则和理财新规对非标监管有所放松，但主要利好短期限非标，增量有限。而非标还受到其他监管政策的约束：如理财、券商资管等投资非标的比例和集中度严格受限；信托投资非标也有比例限制，银信通道监管仍严；私募基金、基金子公司等规模有限，非标也难有较大增量。

点评：美联储最关注的通胀数据PEC物价指数，同比涨幅为2月以来最低。这其中重要因素之一就是原油价格的大幅下降。可以预见在第一季度通胀仍维持低水平。这样美联储加息的压力和需要就有所降低。利空美元指数的因素。走势点评：昨日黄金震荡上行，涨幅温和，受阻于昨日指出的1226美元上方的压力，留出不断的上影线。目前黄金需要一根突破性的阳线，突破1226美元，并收盘于上方，来确立多方的优势。在此之前，黄金多单仍需要尝试性的操作。并存在调整探底的可能性。所以日内是短线的测试市场比较合适。上方压力1226-1228美元附近，支撑1219、1217美元。日内计划伦敦金在1226美元附近做空，止损1230，目标1221美元附近。或1217美元附近做多，止损1213，目标1222美元附近。

因此总体来看，今年地方债的供给压力主要来自于专项债和置换债，时间上主要集中在三季度，四季度之后发行压力会明显减轻。国债方面，8-12月发行压力不大，净融资相比去年同期每月增加200亿左右，其中9-10月或是发行高点。我们将国债和地方债加总后，预测出8-12月政府净融资在2.68万亿左右，全年净融资5.06万亿左右。（具体可参考我们近期的报告《万亿地方债提速，配置力量如何》）。

此外，从非标类型来看，券商资管不能投委托贷款（委贷新规的限制），此前也有新闻报道证监会叫停了基金专户和集合理财计划投资信托贷款，加上资管新规规定金融机构不得投资银行信贷类资产。因此券商资管能投资的非标主要就是各类收益权（但不得投资于法律依据不充分的收益权）、股权质押等。投资渠道有限、规模也难以大幅增加。

4年的跌跌撞撞，在业界的质疑声中，牛电科技不惜绕道美股流血上市，难道是为继续扩张再度加码布局？而在牛电科技高度依赖渠道销售的背后，其定位和面对的政策困境也暴露无遗。连年亏损后IPO10月10日，牛电科技最新招股书显示，牛电科技将在美国IPO中发行830万份ADS，价格区间在10.50-12.50美元。牛电科技预计将于 10 月 19 日登陆纳斯达克。

从投研岗位的设置布局上，亦可把握未来银行理财子公司在资产端的脉搏。细究本轮银行资管招聘潮，出人意料的是，多家银行资管在债券投研人才上的强烈诉求。在中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼看来，各银行资管原本就储备了大量债券投研人才，现在又继续招兵买马，这进一步印证了：未来银行理财子公司首先会充分发挥自身优势，将固收类投资作为重点投资方向。